大資管整頓的實質(zhì)是回歸信托

時間：2018/05/17 15:47:25 作者：夏斌 來源：阿爾法智庫 

當下的監(jiān)管體制改革，也就是銀保監(jiān)合并，我認為很有必要。早在2003年銀監(jiān)會成立時，本人曾提出過反對意見，當時為此還特意撰寫了一篇文章，登在《中國經(jīng)濟時報》上，并要求將報紙送達銀監(jiān)會宣布成立的會上。簡單理由就是摩擦、協(xié)調(diào)成本太高。

15年過去了。現(xiàn)在由監(jiān)管協(xié)調(diào)不力原因引出來的“重監(jiān)管”，也是今天銀保再次合并的一個重要原因。如今各類金融機構(gòu)都在做的理財業(yè)務(wù)統(tǒng)稱叫大資管業(yè)務(wù)。前幾年各監(jiān)管部門拼命鼓勵創(chuàng)新，但是由于監(jiān)管不到位，有很大缺失，惹出了不小的風險。比如互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P、第三方支付等。2013年我說，余額寶的推出，就是因兩個監(jiān)管部門政策不統(tǒng)一，就可以監(jiān)管套利。第三方支付，一旦嚴監(jiān)管以后，一百多家的“支付寶”絕大多數(shù)是要關(guān)掉的，整個行業(yè)也就慢慢規(guī)范了。P2P，剛開始就放任不管，當時若發(fā)放類金融機構(gòu)牌照或加強監(jiān)管，不至于今天那么多家機構(gòu)“闖紅燈”。監(jiān)管部門的態(tài)度由最初的大家爭創(chuàng)新，現(xiàn)在突然變成了大家爭監(jiān)管，從一極端走向另一極端，這要當心風險。

2017年初，我提出“大資管”整頓實質(zhì)就是要“回歸信托”?；貞?000年前后，當時把信托業(yè)已經(jīng)整頓到“代人理財”的典型規(guī)范上，而當時證券公司在證監(jiān)會的領(lǐng)導下，不愿意叫代人理財，不承認叫信托，就叫資產(chǎn)管理?，F(xiàn)在，100萬億要回歸信托理念。核心把握哪幾個要點？第一，資管不是負債業(yè)務(wù)，如果負債業(yè)務(wù)就是銀行該做的。資管行為是一種信托行為。是信托，所以首先不準有到期收益率或固定收益率，這是絕對違規(guī)的。不準剛兌性兌付。第二，作為受托人，委托者的資金絕對不能直接動用，必須由第三方托管起來。也就是不準建“資金池”。第三，現(xiàn)在大資管整頓中的核心問題、也是最難的問題是什么？這幾年信托、理財業(yè)務(wù)跟著證券市場走，產(chǎn)生了大資管業(yè)務(wù)中各種機構(gòu)從事的理財業(yè)務(wù)都可以杠桿，怎么辦？應(yīng)該不應(yīng)該加？加多少為宜？如果不讓加，怎么往后退？如果加，按照慣例就是給炒股票的加，還是不炒股票的全都可以加，要有一個說法，到底是什么？以上幾個問題必須要解決，這是個新問題，是原來法規(guī)中沒有的。

對于資管市場的整頓代價。我看報紙、微信上講，交叉的、嵌套的，加上重疊的，嚴格講有30、40萬億產(chǎn)品有風險，最后要為這些“杠桿”付出代價。這個代價怎么辦？十九大報告有好多內(nèi)容，中央關(guān)于中國夢、提出了分幾步走部署。并布局了2018、2019、2020年這三年，是全面決勝小康社會的關(guān)鍵之年。在全面決勝小康社會的三年中有三件大事，就是三大攻堅戰(zhàn)。第一，涉及人和自然的關(guān)系問題，是治污環(huán)保問題，這個事很重要。我們要GDP，還要綠水青山。第二件事是脫貧，3000多人絕對貧困脫貧任務(wù)很艱巨，但是去年我們GDP有82萬億，舉全黨全國之力，個人認為應(yīng)該能做到。但是這件事從嚴格意義上說，這是社會學的問題。是解決社會分配不公的問題。而當前的經(jīng)濟工作，千頭萬緒，非常復雜，也非常困難，突出抓什么呢？黨中央提出，重點抓風險。自然的，社會的，防控重大風險三件大事，是去年10月底黨中央開十九大時提出來的。而且十九大報告提出了，這個事要處理好，才能得到人民的認可，歷史的檢驗。如果處理不好，風險泡沫破了，我們將得不到人民的認可，經(jīng)不起歷史的檢驗，中央把防風險提到了如此的歷史高度。我看當時社會上、輿論界并不敏感。在今年初的中央經(jīng)濟工作會上中央又一次明確點明，“什么叫重大風險？就是防范金融風險”。要堅決守住系統(tǒng)性風險底線。

當前的系統(tǒng)性風險隱患在哪里？第一，是房地產(chǎn)泡沫，第二，產(chǎn)能過剩，第三地方政府債務(wù)。后二個問題在慢慢解決。這三個問題的背后，就是金融領(lǐng)域的問題，而金融之所以這幾年越做越大，風險越來越大，和所謂的金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融杠桿、金融衍生工具創(chuàng)新有關(guān)。歸納起來，大資管起了推波助瀾的作用?，F(xiàn)在最難監(jiān)管的也是大資管業(yè)務(wù)。弄不好就易引爆風險。這個尺度怎么掌握？整頓工作是很艱難的。政策到底怎么出臺？效果會是怎么樣？如果出大事，不是簡單的銀行出事，是整個國家出事。

我對形勢曾作過以下簡單的判斷，第一，中國不會發(fā)生美國式的金融危機，即大批銀行發(fā)生倒閉破產(chǎn)、擠兌，這中國不會。第二，但是中國已經(jīng)存在系統(tǒng)性金融風險隱患。之所以沒有爆發(fā)，為什么？是因為企業(yè)出了點事，一般不讓破產(chǎn)。比如說公司債券違約，你看哪一家欠債幾百億企業(yè)破產(chǎn)的？沒有。很簡單，企業(yè)還不了銀行貸款，就進行重組，或延期付款，或股本打點折，或債轉(zhuǎn)股，銀行再增加貸款，就這么解決了。目前都是這種套路。盡管銀行和債權(quán)人不太情愿，但也沒辦法。第三，如果這么下去，不真改革，那么溫水煮青蛙，早晚會把近40年改革開放國家和人民積累的財富慢慢侵蝕掉。這是搞市場經(jīng)濟必然會有的的經(jīng)濟周期?？床坏竭@點，就不要搞市場經(jīng)濟了。

2011年，我和索羅斯和“金磚四國”概念提出者吉姆·奧尼爾聊，當時國內(nèi)專家們都不承認有房市泡沫，我說我承認。怎么辦？我說能不能讓中國的泡沫慢慢破？因為中國潛在增長率還不低，只要增長速度超過慢慢破的速度，問題就不大，可慢慢消化。但這倆專家都跟我說“這是不可能的，歷史上沒有見過，除非中國政府厲害”。所以在這樣一種不同判斷下，我的腦子就更清醒了。更要居安思危。越是把問題看得嚴重，可能問題就不大。如果看不到問題，那么早晚要出事。有的專家說沒風險，中國的全部資產(chǎn)經(jīng)得起1.5次的經(jīng)濟危機?？磫栴}能這樣靜態(tài)地看？要知道，一旦風險爆發(fā)，有些資產(chǎn)是賣不掉的，有些資產(chǎn)價是要大打折扣的。

以上這些話可能講的是廢話。但愿如此，但愿我現(xiàn)在講的都是廢話，盡量不要被言中。因為如果被言中，個人、國家的財富都會受影響。日本泡沫破了，到現(xiàn)在20多年過去了，有的地方房價還沒有恢復到原來的房價。

以上是本人從宏觀大風險角度講監(jiān)管體制。保監(jiān)會、銀監(jiān)會合并，需要磨合一段時間是必然的。中國太大了，不是兩個人研究一合，就把全部問題解決了，協(xié)調(diào)成本會是很大的。新監(jiān)管體制下，最大的監(jiān)管問題是大資管，需要好好解決的就是曾經(jīng)的協(xié)調(diào)不利，監(jiān)管不力，無序創(chuàng)新等問題，突出的表現(xiàn)就是100萬億的問題。要嚴格整頓方向，必須認真學習18年前公布的“信托法”。如果嚴格按照信托法開展業(yè)務(wù)，資金池、剛性兌付及監(jiān)管套利、期限錯配等等問題也就基本不存在了。

作者：夏斌  國務(wù)院參事、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所名譽所長