提要：

• 未來，我國資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展應(yīng)更聚焦權(quán)益、養(yǎng)老、綠色ESG等前沿領(lǐng)域、重點領(lǐng)域，同時豐富資管產(chǎn)品工具，以適應(yīng)居民投資需求。

  
  

• 以ESG為核心投資理念的綠色資管業(yè)務(wù)，正逐漸成為全球資管機構(gòu)的熱門轉(zhuǎn)型方向。
  

  
  

• 作為Fintech的子領(lǐng)域，智能投顧模式的資管業(yè)務(wù)契合了行業(yè)價值觀，能更好地服務(wù)于長尾客戶實現(xiàn)普惠化資管。

  
  

• 從我國資管機構(gòu)仍以固收類、公募類投資為主的格局來看，急需加強對另類投資、衍生品投資等領(lǐng)域的行業(yè)研究與專業(yè)投資能力，才能更好適配市場需求。
  

在黨的二十大精神引領(lǐng)下，高質(zhì)量金融助力高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展是必由之路。而作為金融強國建設(shè)的重要力量，資管行業(yè)走好高質(zhì)量發(fā)展之路是必要選項。

近十年來，我國資管行業(yè)已完成了從粗放到規(guī)范、從低質(zhì)量到高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型。尤其是“資管新規(guī)”實施后，我國資管業(yè)務(wù)一改過去“高風(fēng)險高杠桿”發(fā)展模式，破舊立新、格局重塑，已基本形成高質(zhì)量發(fā)展新格局，開啟了高質(zhì)量發(fā)展的新征程。2023-2024年，資管行業(yè)整體步入質(zhì)與量并重階段，資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展成為重要出路。

另外，與發(fā)達國家相比，我國資管市場發(fā)展水平仍然較低，資管業(yè)務(wù)豐富度和多樣化程度不夠，需要不斷創(chuàng)新突破，以便更好地滿足市場需求。

我國資管行業(yè)發(fā)展的四個階段

回溯二十多年來我國資管行業(yè)的發(fā)展過程，其歷經(jīng)成長與磨礪，目前已步入發(fā)展的新階段?？傮w上，我國資管行業(yè)主要經(jīng)歷了以下四個發(fā)展階段。

2003-2008年：早期探索階段

2003年以前，我國資管市場處于早期階段，資管業(yè)務(wù)與產(chǎn)品類型比較單一，以公募封閉式基金為主。2008年后，銀行理財逐漸成為資管產(chǎn)品的主流。伴隨中國利率市場化改革進程加快，以及在監(jiān)管約束和逐利目標驅(qū)動下，大量銀行理財產(chǎn)品被發(fā)行且替代了存款。

2008-2016年：快速發(fā)展階段

2010-2011年，在信貸大幅收緊的背景下，監(jiān)管層對信貸總量和結(jié)構(gòu)進行宏觀調(diào)控。而2009年出臺的“四萬億”計劃余熱尚存，銀行表內(nèi)信貸擴張受到限制，得到初期投資的項目仍然需要大量后續(xù)資金推進，實體經(jīng)濟的融資缺口推動了“銀信合作”等通道業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展。

2012-2016年我國資管業(yè)步入飛速發(fā)展階段，雖然業(yè)務(wù)類型多元化，但呈粗放發(fā)展模式，存在許多隱性風(fēng)險，期限錯配、資金空轉(zhuǎn)等問題比較突出。但由于通道業(yè)務(wù)不受資本約束，非標準化投資驅(qū)動風(fēng)險較高，因此非規(guī)范的通道類資管業(yè)務(wù)規(guī)模膨脹迅速。非規(guī)范的通道資管業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品端，為居民購買的銀行理財產(chǎn)品，由銀行承諾保本保息兌付；在資金端，由銀行與信托公司、證券公司合作通過表外通道投向房地產(chǎn)、非標準化券商業(yè)務(wù)等。它們具有銀行的“類信貸”業(yè)務(wù)特征，存在層層嵌套、資金空轉(zhuǎn)等高杠桿特征，系統(tǒng)性風(fēng)險非常高。

2017-2021年：規(guī)范整改階段

2016年之前，各類資管產(chǎn)品的“資金池”不斷積聚，流動性錯配問題也逐漸嚴重。非規(guī)范的資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展后的體量已不容小覷，且融資端“類貸款”風(fēng)險與產(chǎn)品端的“剛兌”風(fēng)險都存在隱患。非規(guī)范的資管業(yè)務(wù)將不同類型的金融機構(gòu)關(guān)聯(lián)到一起，行業(yè)風(fēng)險擴散導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險不斷升高。

隨著監(jiān)管層的不斷重視，2017年起，以“去通道、破剛兌、去杠桿、除嵌套”等為目標的監(jiān)管規(guī)范政策陸續(xù)出臺。2018年4月，“資管新規(guī)”及相關(guān)細則正式頒布與實施，我國資管行業(yè)迎來重要的轉(zhuǎn)折點，各類業(yè)務(wù)模式破舊立新，積極轉(zhuǎn)型規(guī)范發(fā)展，標志著我國資管行業(yè)改革進入落地階段。

2022年以來：高質(zhì)量發(fā)展新階段

“資管新規(guī)”過渡期結(jié)束，我國資管業(yè)務(wù)模式已更加規(guī)范，并在多方面取得突出成就，為未來行業(yè)良性、可持續(xù)增長奠定了堅實基礎(chǔ)，整體步入高質(zhì)量發(fā)展新征程。

一方面，舊式非標資管整改化解。非標投資、同業(yè)通道等被大幅壓降，保本剛兌理財產(chǎn)品退出歷史舞臺。截至2023年末，我國的銀行保本理財產(chǎn)品已全部清零，而凈值型理財產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模為25.97萬億元，占比96.93%。

另一方面，符合新規(guī)要求的資管規(guī)模持續(xù)增長。凈值型理財、公募與私募基金產(chǎn)品余額不斷走升。從資管業(yè)務(wù)總規(guī)模來看，雖然經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型陣痛期，但我國大資管行業(yè)的總資金池規(guī)模比較穩(wěn)定并有所增加。

未來，我國資管市場規(guī)模具有較廣闊的增長前景。根據(jù)光大銀行發(fā)布的《中國資產(chǎn)管理市場報告（2022-2023年）》，我國資管市場的中長期發(fā)展前景向好，預(yù)計至2030年其市場規(guī)模能保持平均9%左右的年化增長率。根據(jù)麥肯錫的報告，2030年我國資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模將突破280萬億元。

總的來看，一方面，我國資管業(yè)務(wù)迎來權(quán)益投資潛力提升、證券化產(chǎn)品為保險資管擴容等新機遇、新增長點；另一方面，其也面臨理財凈值波動增加、公募賽道競爭加劇、個人養(yǎng)老金市場需突破等新問題、新挑戰(zhàn)。因而，資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展成為重要出路。

資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的“五大方向”

在高質(zhì)量發(fā)展階段，我國資管業(yè)務(wù)如何創(chuàng)新發(fā)展以便更好地服務(wù)居民財富資產(chǎn)管理需求，成為重要課題。

一方面，我國資管業(yè)務(wù)發(fā)展需要借鑒成功經(jīng)驗，在學(xué)習(xí)中謀求業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，不僅有利于居民更好地管理財富，投資者更好地管理資產(chǎn)，也有利于資管機構(gòu)持續(xù)盈利能力的提升，從而推動我國實體經(jīng)濟不斷發(fā)展。

另一方面，我國資管市場的發(fā)展不能完全照搬國外模式，要看到發(fā)達國家資管業(yè)務(wù)現(xiàn)存的弊端，以及高風(fēng)險特征對其金融市場造成的危害。我國資管業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展，是基于國情與經(jīng)濟金融行情的創(chuàng)新，謀發(fā)展的同時要守住風(fēng)險底線，這樣才能行穩(wěn)致遠。

未來，我國資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展應(yīng)更聚焦權(quán)益、養(yǎng)老、綠色ESG等前沿領(lǐng)域、重點領(lǐng)域，同時豐富資管產(chǎn)品工具，以適應(yīng)居民投資的偏好需求。對資管機構(gòu)來說，高質(zhì)量發(fā)展階段持續(xù)提高財富、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)效是未來成長的重要突破口，同時還要積極探索資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的路徑，以便不斷提高同業(yè)競爭實力。

固收類“主賽道”工具升級，關(guān)注權(quán)益市場潛力

未來，我國“固收+”類理財仍是主流產(chǎn)品，并將繼續(xù)保持快速增長。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2023年銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模中，公募類、固收類、開放式理財占據(jù)主要市場份額，其中固收類理財占絕大部分，規(guī)模為25.82萬億元。在“主賽道”上，資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新應(yīng)積極布局產(chǎn)品工具與模式升級，豐富多樣化的資管業(yè)務(wù)供給，避免重復(fù)化業(yè)務(wù)類型。

對理財公司來說，一是要提高對公募類基金業(yè)務(wù)布局的競爭力?！百Y管新規(guī)”過渡期結(jié)束后，大量券商資管由“私募”向“公募”轉(zhuǎn)型。未來，各資管機構(gòu)在公募賽道上的業(yè)務(wù)競爭將加劇，積極尋求投資組合創(chuàng)新才能在競爭中更勝一籌。二是要積極挖掘權(quán)益市場潛力，增厚權(quán)益類理財產(chǎn)品收益。參考國際經(jīng)驗，較為發(fā)達的資管市場發(fā)展的昌盛時期，往往都對權(quán)益市場的參與度較高。對比來看，我國理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置中混合類、權(quán)益類理財產(chǎn)品占比不到10%，有較大成長空間。

加強ETF、指數(shù)型等被動投資策略

在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金被稱為ETF（交易型開放式指數(shù)基金）。與普通的開放式基金相比，ETF基金的流動性更好，且交易費更低。

從國際經(jīng)驗來看，2008年國際金融危機后，全球管理資產(chǎn)規(guī)模最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德意識到投資者的風(fēng)險偏好會顯著降低，ETF業(yè)務(wù)等被動型產(chǎn)品會更受歡迎與流行。相比之下，主動投資產(chǎn)品費用更高且業(yè)績表現(xiàn)不佳的，遭到了大量投資者的拋棄。由于押對了ETF業(yè)務(wù)的市場需求，貝萊德的資管業(yè)務(wù)規(guī)模得以飛速擴張。

目前，我國ETF市場仍處于發(fā)展初期，成熟度不高，市場份額占比不高，指數(shù)基金占權(quán)益基金的份額僅一成多，仍具有較大的創(chuàng)新成長空間。值得注意的是，近來年我國ETF與指數(shù)型基金的市場規(guī)模在不斷擴大。截至2024年7月，我國ETF基金市場資產(chǎn)凈值為26135.83億元。

未來，在我國權(quán)益市場進一步成長、養(yǎng)老金等長期配置資金積極入市等背景下，隨著金融科技等基礎(chǔ)平臺的不斷發(fā)展，被動投資型資管工具將迎來創(chuàng)新成長的關(guān)鍵窗口期。ETF、指數(shù)型資管產(chǎn)品將迎來潛力巨大的客戶群，同時也將受到越來越多投資者的重視。

關(guān)注ESG領(lǐng)域，抓住可持續(xù)投資發(fā)展機遇

目前，以ESG為核心投資理念的綠色資管業(yè)務(wù)，正逐漸成為全球資管機構(gòu)的熱門轉(zhuǎn)型方向。資管業(yè)踐行ESG理念，既符合綠色發(fā)展要求，又有利于獲得良好的前景投資回報。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年，全球已有近300家資管機構(gòu)簽署了“凈零排放資管協(xié)議（Net Zero Asset Managers Initiative）”，涉及資金管理規(guī)模在66萬億美元左右，約占總規(guī)模的一半。另外，據(jù)普華永道預(yù)計，2026年全球ESG相關(guān)資產(chǎn)管理資金規(guī)模將從2021年的18.4萬億美元增加到33.9萬億美元。

在碳達峰、碳中和目標不斷深化的背景下，我國ESG市場成長快速，ESG領(lǐng)域已成為我國資管機構(gòu)戰(zhàn)略布局的重要方向，未來前景十分廣闊。

從市場規(guī)模來看，截至2024年第二季度末，我國ESG投資基金存續(xù)545只，總規(guī)模5166億元。其中，純ESG主題基金規(guī)模651億元，ESG策略基金規(guī)模1971億元。從綠色發(fā)展主題基金產(chǎn)品來看，截至2023年底，被動指數(shù)型ESG基金規(guī)模達到942.6億元，較2020年增加了58.5%。截至2024年7月中旬，涉及環(huán)境保護主題、社會責(zé)任主題和公司治理主題基金規(guī)模分別有3326億元、2687億元、323億元。

借力金融科技，賦能資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新升級

新時代背景下，資管機構(gòu)借助金融科技（Fintech）力量提供全流程的綜合服務(wù)將成為發(fā)展趨勢和必然要求。一方面，在金融科技的加持下，金融應(yīng)用綜合場景可以得到更精細化的支持，新興技術(shù)也可以助力資管機構(gòu)升級經(jīng)營模式，提升業(yè)務(wù)效率。另一方面，金融科技應(yīng)用可助力資管創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)，攫取更多金融數(shù)據(jù)價值，助力資管業(yè)務(wù)實現(xiàn)創(chuàng)新突破。

從國際經(jīng)驗來看，金融科技對美國、日本等的資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了重要支持。

一是在阿拉丁（Aladdin）平臺的技術(shù)支持下，國際頭部資管機構(gòu)——貝萊德的投資決策獲得了較同業(yè)更為充分且對稱的信息支持，令貝萊德的投資交易效率更高、風(fēng)險管理更有效。

二是美國、日本的智能投顧模式的資管業(yè)務(wù)廣受歡迎。起源于美國的智能投顧（robo-advisors）業(yè)務(wù)，依據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）等為客戶搭建被動指數(shù)投資組合產(chǎn)品，其人工費用更加低廉，自動化操作水平高。

其實，作為Fintech的子領(lǐng)域，智能投顧模式的資管業(yè)務(wù)契合了行業(yè)價值觀，能更好地服務(wù)于長尾客戶實現(xiàn)普惠化資管。目前，美國的智能投顧管理資產(chǎn)規(guī)模位居全球首位，占到了全球規(guī)模的七成左右。據(jù)Statista統(tǒng)計，2022年美國的智能投顧資產(chǎn)管理規(guī)模為1.16萬億美元。預(yù)計2027年全球智能投顧的資產(chǎn)管理規(guī)模將達到4.66萬億美元。

對比來看，日本的智能投顧理財模式，其應(yīng)用場景以用戶理財機器人顧問為主。擁有用戶友好型界面的日本理財機器人顧問，會結(jié)合個人投資者的資管需求、風(fēng)險偏好和理財目標等，進行在線后臺算法計算，利用ETF推送最佳的證券投資組合，并可持續(xù)跟蹤市場實時行情動態(tài)，在資產(chǎn)偏離目標配置時進行優(yōu)化再平衡。日本證券業(yè)協(xié)會的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2017年僅有1.1%的日本投資者使用智能投顧，至2021年已增至4.8%，且有超過1/4的日本投資者表示希望使用智能投顧。

多元化投資策略與特色業(yè)務(wù)模式

多元化投資可為資管拓展業(yè)務(wù)注入新的源泉。在創(chuàng)新驅(qū)動下，資管業(yè)務(wù)的投資策略將日益多元化，對另類投資、衍生品投資等多元工具運用的成熟度也需持續(xù)提高，以驅(qū)動資產(chǎn)管理策略豐富發(fā)展。同時，ETF被動型投資策略、公募REITs等資管領(lǐng)域都具有較大的創(chuàng)新成長空間。此外，資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新應(yīng)注重探索特色產(chǎn)業(yè)板塊的產(chǎn)品，豐富差異化資管產(chǎn)品供給，例如，根據(jù)資管機構(gòu)的稟賦優(yōu)勢，對專精特新、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資等領(lǐng)域做差異化產(chǎn)品設(shè)計。

另外，可提高對另類投資的投資比重。不僅如此，除了碳交易權(quán)、證券化投資以外，還可關(guān)注對私募非上市股權(quán)、不動產(chǎn)、大宗商品、黃金、收藏品等領(lǐng)域的投資，以增加資管業(yè)務(wù)類型的豐富程度。

例如，頭部機構(gòu)貝萊德的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)涵蓋了包括另類投資、多元資產(chǎn)、權(quán)益投資等在內(nèi)的幾乎所有的投資工具，能制定出靈活且獨特的資產(chǎn)投資策略，從而滿足客戶多元化的資管需求。其中，另類投資對貝萊德的績效收益貢獻度非常高，另類投資業(yè)績報酬占到貝萊德績效收益貢獻一度達到80%左右。目前，貝萊德仍在積極提升對另類投資業(yè)務(wù)的服務(wù)能力。

因此，從我國資管機構(gòu)仍以固收類、公募類投資為主的格局來看，急需加強對另類投資、衍生品投資等領(lǐng)域的行業(yè)研究與專業(yè)投資能力，才能更好適配市場需求。