本文內(nèi)容來源于周天林律師在中糧信托、中海信托、興業(yè)信托、萬向信托、浙金信托、中建投信托、渤海信托、云南信托、國(guó)元信托等信托公司講座培訓(xùn)的內(nèi)容整理。

信托業(yè)轉(zhuǎn)型已經(jīng)進(jìn)行多年，這是整個(gè)行業(yè)中的每個(gè)人都非常關(guān)心的問題。監(jiān)管部門答記者問的時(shí)候曾提到，三分類是我們信托業(yè)當(dāng)中的重要的基礎(chǔ)制度。三分類是信托業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)程之中的一個(gè)標(biāo)志性文件，它的出臺(tái)和實(shí)施標(biāo)志著我國(guó)信托業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)入了一個(gè)新的階段。本文將在簡(jiǎn)要梳理二十大以來信托業(yè)轉(zhuǎn)型相關(guān)背景的基礎(chǔ)上，介紹信托三分類背后的基本邏輯以及家族信托這一項(xiàng)行業(yè)轉(zhuǎn)型中較有說服力的例證。

一、信托業(yè)轉(zhuǎn)型之背景

1、二十大新征程

二十大新征程與信托業(yè)具有極高的內(nèi)在關(guān)聯(lián)度，構(gòu)成信托業(yè)改革的第一個(gè)大背景，在此時(shí)代背景之下，從以下六個(gè)方面理解我國(guó)的信托行業(yè)。

首先，我國(guó)的信托是時(shí)代的信托。從矢量的發(fā)展角度理解，我國(guó)正處于偉大復(fù)興的新征程、新時(shí)代，這一時(shí)代背景對(duì)我國(guó)信托業(yè)提出了高質(zhì)量發(fā)展的新要求。信托業(yè)三分類的提出包含著除舊布新的時(shí)代理念，即對(duì)我國(guó)信托業(yè)原有的部分過時(shí)的產(chǎn)品模式及發(fā)展模式的因時(shí)更新。作為整個(gè)金融行業(yè)子行業(yè)之中的一部分，信托業(yè)在當(dāng)今時(shí)代背景之下承擔(dān)著新的角色與新的任務(wù)，因而信托業(yè)三分類的出臺(tái)和實(shí)施必須服務(wù)于回答時(shí)代之問的宏大敘事的要求。

第二，我國(guó)的信托是中國(guó)的信托。我國(guó)的信托作為金融行業(yè)的重要部分需要解決中國(guó)的問題，也就是服務(wù)于解答中國(guó)現(xiàn)代化的中國(guó)之問。在新的中國(guó)的是現(xiàn)代化和宏偉的強(qiáng)國(guó)藍(lán)圖夢(mèng)當(dāng)中，信托行業(yè)才有發(fā)展的空間。面對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的萎縮、市政平臺(tái)業(yè)務(wù)的阻礙以及證券市場(chǎng)的徘徊波動(dòng)，我國(guó)的信托業(yè)需要樹立行業(yè)的信心并尋找新的發(fā)展模式。二十大中所提及的中國(guó)式現(xiàn)代化，是一個(gè)很宏偉的任務(wù)，所有的金融機(jī)構(gòu)都領(lǐng)有自己的任務(wù)，信托業(yè)自然不能置身事外。

第三，我國(guó)的信托是傳統(tǒng)的信托。典型如家族信托，需要充分將中國(guó)傳統(tǒng)文化的賡續(xù)考慮在內(nèi)，尤其是中國(guó)的家風(fēng)家教等家族家庭文明和治理文化。二十大已明確提出，弘揚(yáng)中國(guó)傳統(tǒng)美德，加強(qiáng)家風(fēng)建設(shè)。我國(guó)的信托文化與中國(guó)文化之間實(shí)際上是相互強(qiáng)化和相互映射的，家族信托不僅是財(cái)富傳承，同時(shí)還是精神傳承。中國(guó)傳統(tǒng)提供了歷史的文化資源，是中國(guó)最普遍的心理共識(shí)和精神觀念，理應(yīng)在家族信托中起到統(tǒng)領(lǐng)作用的家族憲章之上得以充分體現(xiàn)。只有對(duì)傳統(tǒng)文化進(jìn)行深刻的領(lǐng)悟，才能創(chuàng)造出真正定制化特色的家族信托、而非標(biāo)準(zhǔn)化的模板式家族信托。

第四，我國(guó)的信托是開放的信托。二十大提出要提高我國(guó)的開放水平，具體提及制度性開放、標(biāo)準(zhǔn)的開放等。結(jié)合信托行業(yè)，開放具有兩個(gè)層面的含義。第一個(gè)層面上，信托行業(yè)除涉及國(guó)內(nèi)信托外，一些業(yè)務(wù)同樣涉及跨國(guó)性問題，如家族信托境外配置雙信托的問題；第二個(gè)層面上，信托三分類對(duì)各類信托業(yè)務(wù)的功能及其服務(wù)內(nèi)涵中提出了必須與國(guó)際接軌的要求。實(shí)際上，征求意見稿中僅對(duì)資產(chǎn)服務(wù)信托及公益信托提出國(guó)際化的要求，資產(chǎn)管理信托僅要求對(duì)標(biāo)大資管信托業(yè)，國(guó)內(nèi)完成統(tǒng)一，而新規(guī)的國(guó)際化要求無疑大大提高了信托的開放性水準(zhǔn)。

第五，我國(guó)的信托是法治的信托。二十大提出，法治的三個(gè)比較大的功能即在于“固根本、穩(wěn)預(yù)期與利長(zhǎng)遠(yuǎn)”，這實(shí)際上對(duì)信托的效率提出穩(wěn)定性的要求，因而合法合規(guī)有效是信托業(yè)務(wù)的第一要義。

最后，我國(guó)的信托也是共同富裕的信托。公益慈善信托，應(yīng)充分考慮我們整個(gè)國(guó)家共同富裕的整體的背景。

二十大中的上述層面，與信托業(yè)轉(zhuǎn)型緊密相關(guān)。除此之外，二十大報(bào)告中還存在一個(gè)金融政策的指示——深化金融體制改革，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，完善和加強(qiáng)現(xiàn)代金融監(jiān)管，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，依法將各類金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的底線。這一表述非常值得重視，因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)金融及整個(gè)國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)的金融系統(tǒng)的改革，實(shí)際上都是為了執(zhí)行二十大報(bào)告中的這一指示。

2、政府機(jī)構(gòu)改革

我國(guó)信托業(yè)改革的第二個(gè)大背景為我國(guó)的政府機(jī)構(gòu)改革。以下從金融治理體系調(diào)整、監(jiān)管原則、司法行政化以及信義責(zé)任四個(gè)方面展開對(duì)這一背景的理解。

第一、我國(guó)金融治理體系的調(diào)整。核心要點(diǎn)在于將我國(guó)國(guó)務(wù)院層面的金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，改變?yōu)橹醒虢鹑谖瘑T會(huì)，由國(guó)務(wù)院層面轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒胫苯拥恼邔用?；銀行兩會(huì)同樣發(fā)生重大變化，即將原來的銀保監(jiān)會(huì)改為國(guó)家金融監(jiān)管管理總局，人民銀行也做出一定調(diào)整，其原先如消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等職能已被人民銀行劃歸國(guó)家監(jiān)管局等；證監(jiān)會(huì)現(xiàn)今成為了專司我國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)，同時(shí)負(fù)責(zé)原先屬發(fā)改委的企業(yè)債部分；地方監(jiān)管部門的職能也完成了良好的切割，僅保留監(jiān)管職能?？傮w來說，改革的要點(diǎn)在于將原先的一行兩會(huì)，改變?yōu)橐恍幸痪忠粫?huì)，實(shí)際上調(diào)整了機(jī)構(gòu)監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透監(jiān)管、審慎監(jiān)管，包括宏觀審慎和微觀審慎等之間的關(guān)系。簡(jiǎn)單來說就是將人民銀行原先關(guān)于金融公司的監(jiān)管、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的監(jiān)管等職能進(jìn)行剝離，專注貨幣政策與宏觀審慎，把握通脹與宏觀兩個(gè)方面，真正與國(guó)際通行的央行銀行職能接軌。事實(shí)上，只有人民銀行的職能確定了，以金融監(jiān)管總局為代表的其他機(jī)構(gòu)的職能才能最終確定，上述改革發(fā)揮著定位的關(guān)鍵作用。金融監(jiān)管總局相較于原先的銀保監(jiān)會(huì)，增加了統(tǒng)管行為監(jiān)管的職能，全局性地承擔(dān)了機(jī)構(gòu)監(jiān)管與行為監(jiān)管；而證監(jiān)會(huì)將專注于資本市場(chǎng)監(jiān)管。上述金融治理體系頂層設(shè)計(jì)的重大調(diào)整，意味著我國(guó)金融監(jiān)管的總體力度大大增強(qiáng)了。

第二、在監(jiān)管原則方面，除了上文提到的監(jiān)管原則外，還有兩點(diǎn)值得關(guān)注。首先形成了和原來非常不一樣的“黨管金融”，即對(duì)于金融監(jiān)管，黨要集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，管原則和大政方針，政府機(jī)構(gòu)則依法將各類金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，這樣就綜合起來既管行為，又管產(chǎn)品、服務(wù)、機(jī)構(gòu)與人員。這意味著金融政策地位的上升，在效力性強(qiáng)制性規(guī)定的理解之外，強(qiáng)調(diào)了政策性、政治性還有組織性。其次，監(jiān)管原則涉及了人事的管理，事業(yè)單位編制的人員現(xiàn)全部轉(zhuǎn)變成為公務(wù)員，這意味著事業(yè)單位原先的靈活性為公務(wù)員嚴(yán)格的管理與追責(zé)體系所取代。上述兩方面原則集中釋放著我國(guó)持續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管力度和深度的強(qiáng)烈信號(hào)。

第三、司法的監(jiān)管化與行政化。劉貴祥2023年1月于《法律適用》發(fā)表重要文章，針對(duì)金融民商事審判工作理念、機(jī)制與法律適用，其提出了金融監(jiān)管規(guī)章在民商事審判中的適用問題，向市場(chǎng)釋放了重要的信號(hào)。也就是說，我們要強(qiáng)化金融治理的協(xié)同，高度重視中央金融政策的落實(shí)落地。金融規(guī)章規(guī)范與文件是落實(shí)黨中央關(guān)于金融工作決策部署的重要載體，是金融法律規(guī)范的重要組成部分。因此，司法解釋指導(dǎo)案例、地方性指導(dǎo)意見，要充分體現(xiàn)中央監(jiān)管政策和金融項(xiàng)目規(guī)章的基本精神與基本要求。司法與監(jiān)管在中央金融政策的軌道上相向而行，這是司法行政化的總體要求。

第四、信托發(fā)展場(chǎng)景下的信義義務(wù)。回到信托業(yè)自身，信義義務(wù)的基石問題尤為值得關(guān)注。三分類的發(fā)布實(shí)施及信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，始終離不開對(duì)資管法律基石的堅(jiān)守問題。第一、它主要分為兩塊，第一是忠實(shí)義務(wù)，第二是勤勉義務(wù)，前者強(qiáng)調(diào)受托人必須忠于職守、恪盡職守，禁止不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，后者要求受托人以專業(yè)管理人的角色管理信托財(cái)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)受益人利益的最大化。第二、還需強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)權(quán)益管理體系現(xiàn)統(tǒng)一于金管局管理，由于金融產(chǎn)品通過銷售面世，而銷售涉及到銷售適當(dāng)性義務(wù)，該義務(wù)與強(qiáng)監(jiān)管之下的消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)密切相關(guān)，值得行業(yè)關(guān)注。第三，信托法修改如今在醞釀之中，其中委托人的權(quán)利、受益人利益、受托人權(quán)力三者權(quán)利分割以及落實(shí)信義義務(wù)規(guī)則等基本問題，將是信托法修改的重點(diǎn)。第四是司法判決的多樣化，盡管法律是統(tǒng)一的，但在司法實(shí)踐層面呈現(xiàn)出信托案例判決各不相同，不僅各地的案件裁判不一樣，甚至同一法院所裁判的同類案件也呈現(xiàn)不同的結(jié)果，帶給行業(yè)較多的啟示。最后，更為重要的，是在大一統(tǒng)的金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)體系落地金管局后，信托業(yè)務(wù)中受益人合法利益最大化原則、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)以及受托人的義務(wù)體系這三者緊密地結(jié)合在了一起，并呈現(xiàn)著漸嚴(yán)的監(jiān)管趨勢(shì)。

3、信托業(yè)轉(zhuǎn)型的除舊布新

總結(jié)來看，上述兩大背景，即二十大的召開與金融機(jī)構(gòu)改革，體現(xiàn)著三個(gè)較為重要的趨勢(shì)。第一個(gè)趨勢(shì)，從金融機(jī)構(gòu)改革自身狹義的視角來看，要理解好金融治理改革的若干基礎(chǔ)關(guān)系。從目的與手段來看，一方面是“一統(tǒng)”，即監(jiān)管目標(biāo)整體上是處在中央金融政策總基調(diào)的集中統(tǒng)領(lǐng)之下，另一方面是“統(tǒng)一”，也就是說思想、行動(dòng)、組織和資源上實(shí)施“統(tǒng)籌監(jiān)管”，對(duì)上述兩方面的理解實(shí)際上構(gòu)成了理解信托業(yè)三分類的基礎(chǔ)。從橫向與縱向的視角來看，都是體現(xiàn)專門化和專業(yè)化，前者尤指一行一局一會(huì)的縱向監(jiān)管，后者體現(xiàn)著中央和地方之間的關(guān)系，即本次改革將地方金融管理部門原先所負(fù)有的發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的職能去除，專司監(jiān)管；從證券與非證券的視角來看，證券市場(chǎng)現(xiàn)由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管，而非證券的金融市場(chǎng)監(jiān)管統(tǒng)歸經(jīng)管局，監(jiān)管板塊邊界十分清晰；而從監(jiān)管強(qiáng)度的視角來看，在從前所強(qiáng)調(diào)的強(qiáng)監(jiān)管以外，現(xiàn)又增加了細(xì)監(jiān)管與嚴(yán)監(jiān)管，盡管在地產(chǎn)等行業(yè)呈現(xiàn)著某些放松的表現(xiàn)，但從整體脈絡(luò)來看依舊是在緊的過程中的放松，這是總的趨勢(shì)；從真創(chuàng)新與偽創(chuàng)新的視角來看，這個(gè)問題一直實(shí)際上是從 2017 年以來都在強(qiáng)調(diào)的。前者是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)于人民美好生活、服務(wù)于整體戰(zhàn)略大局的創(chuàng)新，而后者則濫用了信托的靈活性與優(yōu)勢(shì)，本次的三分類也對(duì)偽創(chuàng)新的相關(guān)問題進(jìn)行了提示。 

第二個(gè)趨勢(shì)涉及風(fēng)險(xiǎn)防范。二十大明確，我國(guó)要有高質(zhì)量的發(fā)展，就需要防范金融風(fēng)險(xiǎn)。整體上我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)防范中的三個(gè)重要問題：第一，防范房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二，防范金融本身的重大風(fēng)險(xiǎn)；第三，防范化解地方政府債務(wù)問題。這三大風(fēng)險(xiǎn)隱含著地方債務(wù)-金融風(fēng)險(xiǎn)-土地財(cái)政化和土地金融化的三角關(guān)系，與不當(dāng)融資、地產(chǎn)和平臺(tái)金融化過度具有密切的聯(lián)系，也表現(xiàn)出三分類“除舊”的核心內(nèi)容。

第三個(gè)趨勢(shì)涉及三核心的廣義視角。新一輪的國(guó)務(wù)院金融機(jī)構(gòu)改革，考慮到了執(zhí)行中國(guó)現(xiàn)代化的戰(zhàn)略部署，重組了科學(xué)技術(shù)部并組建了金管局。組織變革對(duì)應(yīng)了我國(guó)目前面臨的三個(gè)重要的課題：第一是科技，科技的現(xiàn)代化即要求把將卡脖子的繩子解掉；第二是金融，金融風(fēng)險(xiǎn)防范要求全面深化金融改革；第三是數(shù)據(jù)管理，數(shù)據(jù)產(chǎn)品資源現(xiàn)已成為生產(chǎn)力要素的重要部分。信托業(yè)作為融資工具之一，在防范自身風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還應(yīng)挖掘制度優(yōu)勢(shì)和發(fā)揮行業(yè)優(yōu)勢(shì)切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)科技創(chuàng)新、服務(wù)數(shù)據(jù)化，“布新”是時(shí)代賦予信托業(yè)的機(jī)遇和任務(wù)。

二、信托三分類之邏輯

（一）信托業(yè)轉(zhuǎn)型的直接原因

近幾年來，信托業(yè)轉(zhuǎn)型逐步開展，其直接原因主要可以歸納為以下四個(gè)方面：

首先是外部環(huán)境的變化。十多年以來，我國(guó)信托業(yè)主要以開展融資類信托為主，而投資類信托僅占據(jù)業(yè)務(wù)的很小一部分，毫無疑問，前者在填補(bǔ)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求與拓寬資金渠道兩個(gè)方面均發(fā)揮了重要的作用。而現(xiàn)如今，我國(guó)的環(huán)境發(fā)生了變化，從中觀上來說，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大調(diào)整；而從宏觀上來說，現(xiàn)代化成為時(shí)代的重要趨勢(shì)，強(qiáng)國(guó)、創(chuàng)新、美好生活、第三次分配是當(dāng)代的關(guān)鍵詞，具有豐富的時(shí)代內(nèi)涵。新環(huán)境促使信托業(yè)承擔(dān)時(shí)代與國(guó)家所布置的新任務(wù)，而不是固守歷史的老角色。

其次是行業(yè)的分化。信托公司的內(nèi)部群體在發(fā)展中發(fā)生了巨大的變化，有的公司脫穎而出，而有的因?yàn)榉N種原因，出現(xiàn)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，信托行業(yè)有必要“體檢”，尤其是對(duì)已經(jīng)“生病”的企業(yè)，需要對(duì)其中的問題進(jìn)行評(píng)估，看其是否還能服務(wù)于我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是否還能服務(wù)于人民對(duì)美好生活的期望，是否還能履行自身應(yīng)負(fù)的金融功能。受托人是否穩(wěn)健運(yùn)行是極其重要的事項(xiàng)，這關(guān)乎信義義務(wù)的履行，而這一義務(wù)在我國(guó)具有抽象性，需要落實(shí)到每個(gè)具體項(xiàng)目、每類具體產(chǎn)品類別的實(shí)際運(yùn)作中加以具象化和綜合判斷。

第三是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，要求壓縮和調(diào)整跟風(fēng)險(xiǎn)最關(guān)聯(lián)的融資模式。金融風(fēng)險(xiǎn)是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一大來源，而融資是金融信托的一項(xiàng)工具或者功能，其最終風(fēng)險(xiǎn)來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與底層資產(chǎn)的惡化。需要科學(xué)評(píng)估原先私募投行模式的內(nèi)在缺陷和歷史貢獻(xiàn)，在防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，要考慮守正創(chuàng)新、賡續(xù)銜接的問題，也就是信托如何在穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的同時(shí)完成特色創(chuàng)新，這是一個(gè)很大的命題。

第四是競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。自 2018 年大資管時(shí)代以來，公募基金異軍突起，信托公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸變化，比如標(biāo)準(zhǔn)化凈值化信托中所出現(xiàn)的系列化產(chǎn)品有利于組合投資和分散投資風(fēng)險(xiǎn)，這是行業(yè)有目共睹并有深刻領(lǐng)悟的。

面對(duì)上述變化，信托業(yè)轉(zhuǎn)型需要全新的突破，需要除舊布新。而只有當(dāng)信托業(yè)可滿足高質(zhì)量發(fā)展的、有責(zé)任的現(xiàn)代金融功能期待時(shí)，才能算真正成功轉(zhuǎn)型。

（二）信托業(yè)分類的歷史演變

信托的分類經(jīng)歷了歷史的演變。在分類新規(guī)出臺(tái)以前，信托分類畫像的核心為“全鏈條”，即在資金端、管理端和資產(chǎn)端都有各自的分類。就某一特定的產(chǎn)品來說，在資金端，其分為單一信托與集合信托端；在管理環(huán)節(jié)，受托人職能疊加金融功能，分為主動(dòng)管理類與被動(dòng)管理類，主動(dòng)管理類又可分為融資類和投資類；資產(chǎn)端的分類就多了，例如房地產(chǎn)信托、工商信托、市政信托等。總體來看，過往信托的分類是非常多的，且維度很廣，但在評(píng)估行業(yè)效能時(shí)，上述分類方式無疑是非常雜亂的。分類新規(guī)在體現(xiàn)我國(guó)信托業(yè)發(fā)展方向的同時(shí)，實(shí)際上還反映了我國(guó)監(jiān)管方法的優(yōu)化，因而分類并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的認(rèn)知論問題，而關(guān)乎監(jiān)管的方法論。

2020年的資金信托新規(guī)草案使得我國(guó)信托分類迎來了第二個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。草案中提及的三分類屬于舊三類，即將我國(guó)的信托具體劃分為資金信托、服務(wù)信托與公益信托。這是我國(guó)首次引入服務(wù)信托，因而引起了很多爭(zhēng)論。資金信托新規(guī)實(shí)際上是釋放了一個(gè)信號(hào)，即整個(gè)信托行業(yè)的轉(zhuǎn)型要圍繞新的分類進(jìn)行開展，而分類的本質(zhì)實(shí)際上區(qū)分不同信托的法律關(guān)系內(nèi)容。因此，目前的三分類與資金信托新規(guī)草案的分類體系有一定承繼關(guān)系和歷史淵源。

（三）信托三分類的具體變化

信托三分類的發(fā)展具體呈現(xiàn)出1.0、2.0、3.0與4.0四個(gè)版本。2022年4月信托業(yè)內(nèi)的征求意見稿，揭開了三分類的序幕，即1.0版本。同年9月份針對(duì)意見稿與實(shí)務(wù)中的具體問題召開了座談會(huì)，其中提到了將鼓勵(lì)服務(wù)信托，并對(duì)融資類信托保留一定的比例，同時(shí)表示將根據(jù)監(jiān)管評(píng)級(jí)與資源稟賦采取差別化管理，以及設(shè)置了五年的過渡期。2022年10月，分類通知的運(yùn)行版呈現(xiàn)了三分類的2.0版本，開始進(jìn)行相關(guān)的試填報(bào)與試運(yùn)行，相比上一版本，這一版做出了一定的變化，例如新增家庭財(cái)富信托等，體現(xiàn)監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)反饋的敏感性，同時(shí)，2.0版本在財(cái)富管理服務(wù)信托下設(shè)置了其他財(cái)富管理信托，為組織財(cái)富管理類信托創(chuàng)新留下一個(gè)開口。2022年年末12月30日，征求意見稿3.0版公布，相較于2.0版本，這一版本在資產(chǎn)服務(wù)信托下增加了其他資產(chǎn)服務(wù)信托，將“企業(yè)和組織”的相關(guān)表述恢復(fù)為原來的“法人和非法人”，將過渡期的五年變?yōu)槿辏⒓?xì)化了一些監(jiān)管要求。3.0版本持續(xù)至2023年的1月30日，再進(jìn)一步完善后，4月21日，4.0版本，即2023年一號(hào)文發(fā)布，這一版本提出了三大類二十五個(gè)產(chǎn)品，具體呈現(xiàn)出以下幾個(gè)方面的重要變化：

第一個(gè)變化比較重要，新三分類將現(xiàn)將資產(chǎn)服務(wù)類信托放在首位，而改變了原來資產(chǎn)管理類信托置于首位的排序方式，這實(shí)際上反映了我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)服務(wù)信托的政策鼓勵(lì)態(tài)度。

第二個(gè)變化體現(xiàn)在三分類內(nèi)涵標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化上。原先對(duì)于資產(chǎn)管理類信托，并未提出需要國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)，而現(xiàn)如今，三分類的內(nèi)涵需要被置于統(tǒng)一的國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)之下，即向國(guó)際化對(duì)標(biāo)，政策對(duì)信托行業(yè)的國(guó)際化更為重視、支持與鼓勵(lì)。 

第三個(gè)比較大的變化是將“其他資產(chǎn)服務(wù)信托”改成了“新型資產(chǎn)服務(wù)信托”，這是對(duì)創(chuàng)新謹(jǐn)慎支持的一個(gè)信號(hào)。守正創(chuàng)新，實(shí)際上創(chuàng)新是守正的最終目的。強(qiáng)調(diào)新型資產(chǎn)服務(wù)信托，即體現(xiàn)有序謹(jǐn)慎創(chuàng)新。三分類中的二十五個(gè)品類中有些產(chǎn)品，在實(shí)務(wù)操作當(dāng)中，許多業(yè)務(wù)都是交叉的。拿家庭信托來說，如果在做家庭信托的同時(shí)，還需要做一個(gè)保險(xiǎn)金信托，這種1+1的疊加模式，實(shí)為創(chuàng)新，而守正強(qiáng)調(diào)了在創(chuàng)新的過程中仍應(yīng)當(dāng)滿足分類的要求，這是創(chuàng)新的前提條件。盡管在邏輯層面，突破分類即是創(chuàng)新，但在實(shí)務(wù)中突破分類，或許有偽創(chuàng)新之嫌。就規(guī)范開展的問題來說，新分類強(qiáng)調(diào)要“符合信托本源特征、豐富直接融資方式的資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)”，這一規(guī)范的內(nèi)涵值得挖掘，其也強(qiáng)調(diào)“豐富直接融資方式”，即豐富直接融資方式的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，現(xiàn)實(shí)中對(duì)融資類信托即間接融資的誤解，但實(shí)際上，委托貸款與信托貸款因體現(xiàn)了委托人與受托人的意愿，而實(shí)際屬于一項(xiàng)直接的融資。真正的信托貸款，是一個(gè)直接融資業(yè)務(wù)，監(jiān)管允許的受政策支持的信托融資應(yīng)理解為屬于“豐富直接融資方式”的范圍。

第四個(gè)變化，產(chǎn)品的資金門檻現(xiàn)在又回到了原來說法，即初始設(shè)立時(shí)的實(shí)收。初始設(shè)立時(shí)的實(shí)收信托，與原來的實(shí)收信托有很大的不同，其強(qiáng)調(diào)了信托設(shè)立之時(shí)對(duì)初始要求的嚴(yán)格滿足，對(duì)實(shí)務(wù)中展業(yè)的開展將形成非常大的區(qū)別。此外，原先“有序?qū)嵤┱囊蟆钡谋硎霰蝗缃瘛爸桓牟焕m(xù)做”的規(guī)定所取代，對(duì)于以往例如重整業(yè)務(wù)中續(xù)作業(yè)務(wù)的開展將產(chǎn)生較為重大的影響。 

以上是對(duì)4.0版本中重要變化的梳理，凡所過往，皆為序章，4.0即是這樣一個(gè)版本，這個(gè)版本是一個(gè)序章，也是新運(yùn)行階段的開始。

（四）信托三分類的總體理解

信托三分類強(qiáng)調(diào)回歸信托本源，規(guī)范發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展，通過科學(xué)分類，強(qiáng)化責(zé)任落實(shí)和監(jiān)管引領(lǐng)。新規(guī)圍繞發(fā)展這一核心展開，具有起承轉(zhuǎn)合的邏輯線條。

起承轉(zhuǎn)合中的“起”，指起點(diǎn)，即“回歸信托本源”，信托本源是整個(gè)分類改革和轉(zhuǎn)型的根本目的。該目的具有制度性引領(lǐng)和指導(dǎo)價(jià)值，是后續(xù)高質(zhì)量發(fā)展、具體分類與操作的目的所在，是信托不同于其他金融產(chǎn)品具有的本源優(yōu)勢(shì)，也是行業(yè)發(fā)展之源。規(guī)范高質(zhì)量的發(fā)展是起承轉(zhuǎn)合中的“承”，它是實(shí)施分類通知的目的的具體化或者分解為數(shù)個(gè)小目標(biāo)。工欲善其事，必先利其器，要完成上述兩個(gè)目標(biāo)，需要有具體的工具，而這個(gè)工具就是通過科學(xué)分類，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)分類體系的法規(guī)化，形成重要的行業(yè)性基礎(chǔ)性制度，這就是起承轉(zhuǎn)合中的“轉(zhuǎn)”。而“合”，即是操作，落腳在如何將分類落地的問題上，其分為兩點(diǎn)——落實(shí)信托公司的主體責(zé)任與強(qiáng)化責(zé)任意識(shí)。因此，縱觀整個(gè)文件，其邏輯線條是非常清晰的。

首先，三分類文件提出了回歸信托本源的總體要求，其分為五個(gè)要素：第一是受托人的正確定位，第二是合法合規(guī)審慎經(jīng)營(yíng)，第三是信托目的合法性，第四是受益人利益最大化。第五也就是受信人責(zé)任或者信義義務(wù)，主要包括忠實(shí)義務(wù)（利沖戒免義務(wù)）、謹(jǐn)慎管理義務(wù)（勤勉義務(wù)）以及公平對(duì)待受益人義務(wù)?；貧w信托本源，其實(shí)就是上述五個(gè)方面的綜合，從定位開始，最終到責(zé)任之上。從這個(gè)本源出發(fā)，三分類將信托服務(wù)的實(shí)質(zhì)落腳在法律關(guān)系上，也就是說，信托財(cái)產(chǎn)系根據(jù)委托人的要求與受益人的利益類型的進(jìn)行管理處分；管理處分的內(nèi)容不同，分類也就不同。因此，從信托本源出發(fā)，信托法律關(guān)系的分類主要基于信托財(cái)產(chǎn)管理方式內(nèi)容的不同，從此處明確分類維度和分類標(biāo)準(zhǔn)，而具體的業(yè)務(wù)分類標(biāo)準(zhǔn)和要求，包括三分類及其分類項(xiàng)下的子項(xiàng)與孫項(xiàng)，具體在通知文件附件二的簡(jiǎn)表中，進(jìn)行了較為清晰的展現(xiàn)；而對(duì)于各項(xiàng)分類的監(jiān)管要求，主要體現(xiàn)在了文件的附件一中。簡(jiǎn)言之，信托三分類從信托本源出發(fā)，從本源到服務(wù)內(nèi)容，從服務(wù)內(nèi)容分法律關(guān)系，再對(duì)法律關(guān)系進(jìn)行具體的細(xì)分，形成了新的分類維度和彼此枝葉脈絡(luò)，也體現(xiàn)出新分類相比于舊分類的創(chuàng)新之處。

基于此，接下來需要解決的，即為如何實(shí)施上述分類的問題，分類通知具體提出了兩點(diǎn)。第一點(diǎn)，對(duì)于每一個(gè)信托公司來說叫做責(zé)任落實(shí)，也就是落實(shí)公司的主體責(zé)任，其中最重要的就是明確業(yè)務(wù)邊界。在新分類中，業(yè)務(wù)邊界實(shí)際上相當(dāng)于交通的禁行標(biāo)志，這個(gè)邊界就是紅線，就是不得做的事項(xiàng)。通知具體將業(yè)務(wù)邊界歸納為“四不得一堅(jiān)決”，也就是“不得以管理契約型私募基金形式開展資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)”、“不得以信托業(yè)務(wù)形式開展為融資方服務(wù)的私募投行業(yè)務(wù)”、“不得以任何形式開展通道業(yè)務(wù)和資金池業(yè)務(wù)”、“不得以任何形式承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失或承諾最低收益”與“堅(jiān)決壓降影子銀行風(fēng)險(xiǎn)突出的融資類信托業(yè)務(wù)”，這與資管新規(guī)關(guān)于破剛兌、去通道、去嵌套的精神完全一致。就整改來看，其規(guī)范是非常細(xì)致的，以契約型私募基金為例，其法律本質(zhì)實(shí)為信托，但整改后，上述項(xiàng)目不再屬于信托公司能夠開展的業(yè)務(wù)范圍，這是新的規(guī)定，即“嚴(yán)禁新增、存量自然到期方式有序清零”。第二點(diǎn)要求進(jìn)一步完善各類具體業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，這個(gè)非常重要，涉及到市場(chǎng)和監(jiān)管的互動(dòng)的問題。綜上，就怎么辦的問題，歸結(jié)來看是落實(shí)主體責(zé)任和監(jiān)管引領(lǐng)互動(dòng)的一個(gè)過程，其中對(duì)業(yè)務(wù)邊界的解讀，將是實(shí)務(wù)層面的核心內(nèi)容。

分類新規(guī)圍繞總體的邏輯和行文結(jié)構(gòu)展開。簡(jiǎn)言之，回歸本源是起點(diǎn)，規(guī)范發(fā)展是目標(biāo)，分類是手段、是工具，具體實(shí)行要求落實(shí)公司主體責(zé)任與監(jiān)管引領(lǐng)，兩個(gè)附件圍繞主文；而實(shí)務(wù)的核心，即工作開展的矛盾重點(diǎn)，是作為“紅線”的業(yè)務(wù)邊界。

（五）三類信托的分別理解

1、資產(chǎn)管理信托

資產(chǎn)管理信托的相關(guān)規(guī)范依據(jù)直接源于資管新規(guī)，后者是資管行業(yè)在2017年之后嚴(yán)監(jiān)管的情況下，全體金融行業(yè)所做的資管公約，要求包括證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管條線的所有主體均需執(zhí)行。這是站在資管新規(guī)角度的定義。其次，資產(chǎn)管理信托的概念和傳統(tǒng)的資產(chǎn)信托計(jì)劃又有重疊，其目的是謀求所管理的財(cái)產(chǎn)的財(cái)富增值，具有私募性質(zhì)。再次，它區(qū)分于傳統(tǒng)資金計(jì)劃中的融資類業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)規(guī)范發(fā)展，符合信托本源。

資產(chǎn)管理信托的核心在于為投資者提供資金管理的金融服務(wù)的自益性。其中的第一個(gè)要點(diǎn)是自益性，第二個(gè)要點(diǎn)在于增值性金融服務(wù)。資產(chǎn)管理信托與簡(jiǎn)單提供某一種服務(wù)的服務(wù)信托是不一樣的，前者強(qiáng)調(diào)了增值服務(wù)，而增值服務(wù)又必然要求了主動(dòng)管理，即資產(chǎn)管理信托的開展附加了受托人誠(chéng)實(shí)且辛勤的專業(yè)勞動(dòng)和價(jià)值創(chuàng)造。

原先的資產(chǎn)管理信托分為兩種單一信托和集合信托。而現(xiàn)在，單一信托剝離了，剝離到個(gè)人財(cái)富信托、法人與非法人組織的信托，剝離到了服務(wù)信托之中。服務(wù)信托和資產(chǎn)管理信托，盡管有各種各樣的特征，但一個(gè)最核心的區(qū)別在于是否融資——服務(wù)信托是不融資也不以投資為主要訴求，而資產(chǎn)管理信托可能有融資可能有投資的資產(chǎn)運(yùn)用方式。監(jiān)管部門將單一信托剝離到服務(wù)信托之中的理由，在于單一資管信托實(shí)際上是專戶管理，兩者邏輯是不一樣的。資產(chǎn)管理信托都被稱為集合管理計(jì)劃，是信托公司自己發(fā)售的產(chǎn)品，是制式化和標(biāo)準(zhǔn)化的。而單一信托體現(xiàn)著定制化與個(gè)性化的特點(diǎn)，因此，前者是發(fā)起銷售關(guān)系，投資者也基本屬于金融消費(fèi)者；而后者強(qiáng)調(diào)了信托設(shè)立環(huán)節(jié)中委托人的意志或者意愿或者信托目的，通過服務(wù)來滿足委托人以信托形式提出的特定需求，事實(shí)上該等需求很多也可以通過委托代理等其他制度來滿足。在實(shí)操過程當(dāng)中，上述問題還有很多值得進(jìn)一步挖掘的地方某些消費(fèi)金融、金融 ABS 、pre ABS 等究竟屬于資產(chǎn)管理信托還是服務(wù)信托，這里面都有值得考慮的空間。同時(shí)，為統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，三分類并沒有涉及一些安全港的條款， 即除外條款，例如，服務(wù)信托原先一律不允許融資，但在信托公司與監(jiān)管部門的不停溝通之下，有了“原則上不融資”的表述，如果確要發(fā)放貸款，需按照委托貸款的潔凈化要求，因此創(chuàng)新的元素就可能較少了，這是資產(chǎn)管理信托在實(shí)務(wù)中值得關(guān)注的地方，同樣值得關(guān)注的還有集合資金信托計(jì)劃管理辦法和資金信托新規(guī)草案，接下來會(huì)如何修改的問題，它關(guān)系到業(yè)務(wù)開展中新產(chǎn)品和舊產(chǎn)品的融合。

此外，貸款資質(zhì)問題自分類通知草案發(fā)布之后，引發(fā)了業(yè)內(nèi)的不斷討論。結(jié)合已發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化信托公司互聯(lián)網(wǎng)合作貸款規(guī)范整改的通知》，實(shí)際上信托公司的貸款資質(zhì)應(yīng)該是被保留的，因?yàn)橘J款是信托公司的一項(xiàng)展業(yè)利器，在資產(chǎn)管理中起到舉足輕重的作用；而對(duì)于如何理解“符合信托本源，豐富直接融資方式”、是否需要安全港的設(shè)計(jì)、契約型私募基金以外的基金類型是否同樣需要紅綠燈的設(shè)置、資管計(jì)劃是否能夠投資機(jī)構(gòu)資金渠道計(jì)劃等問題，都有待進(jìn)一步的討論與明晰。

總體來說，資產(chǎn)管理信托與資產(chǎn)服務(wù)信托緊密聯(lián)系，對(duì)兩者業(yè)務(wù)邊界的理解構(gòu)成了理解資產(chǎn)管理信托本身的重點(diǎn)與難點(diǎn)。

2、資產(chǎn)服務(wù)信托

資產(chǎn)服務(wù)信托與資產(chǎn)管理信托的不同，主要在信托目的和管理方式上。資產(chǎn)服務(wù)信托的是服務(wù)類的，是綜合的，目的在于風(fēng)險(xiǎn)隔離、風(fēng)險(xiǎn)處置、財(cái)務(wù)規(guī)劃、代際傳承等，這與通常的一些信托業(yè)務(wù)實(shí)際上是不太一樣的，它以服務(wù)作為內(nèi)容，不適用于制造業(yè)。資產(chǎn)服務(wù)信托創(chuàng)新的邊界較多，同時(shí)還有一些管理邊界的要求，比如不能募集資金、不能拆分等。原則上，資產(chǎn)服務(wù)信托不能發(fā)放信托貸款，如果發(fā)生則要按照上銀行的委貸辦理。它是比較潔凈的、目的是比較純正的，在融資時(shí)不能突破原來的資格，受到商業(yè)銀行委貸貸款辦法的嚴(yán)格限制。

是否能將pre ABS 或消費(fèi)貸ABS包裝成資產(chǎn)服務(wù)信托，是值得討論的一個(gè)問題，因?yàn)槲J的管理權(quán)不同——ABS與信用貸需要主動(dòng)管理，而委貸是被動(dòng)的，因此好多問題都會(huì)接踵而至。應(yīng)該說，資產(chǎn)服務(wù)信托和資產(chǎn)管理信托在對(duì)資產(chǎn)標(biāo)的本身的管理上是不一樣的，前者很多都是被動(dòng)的，尤其是單一信托，而后者一定是主動(dòng)管理。因此在具體產(chǎn)品的應(yīng)用時(shí)，大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)，拿三分類去套的時(shí)候，或許會(huì)出現(xiàn)很多迷茫，這需要?jiǎng)?chuàng)新的地方。

3、公益慈善信托

公益慈善信托是信托的第三個(gè)大類，它與前幾年我國(guó)所提出的第三次分配以及共同富裕的思想是緊密聯(lián)系在一起的。而共同富裕與第三次分配的核心，在于自主自愿形成的一種財(cái)富管理模式。從目前來看，慈善信托因?yàn)槭召M(fèi)較低，尚未形成一種盈利的品類，結(jié)合2023年《慈善法》修改，對(duì)公益慈善信托的理解，有如下需要注意之處：

首先，結(jié)合本次分類，公益信托相當(dāng)于慈善信托加其他公益信托，多了兩種分類，是否還會(huì)有其他分類是值得關(guān)注的；其次，結(jié)合慈善法新規(guī)，涉及到慈善信托是否可以公募的問題，如果可以公募，從現(xiàn)在的分類來看，可能還會(huì)涉及互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，可能還將推出互聯(lián)網(wǎng)慈善信托；再次，公益信托中公益目的的純正性尚待解釋——什么是公益？慈善創(chuàng)投能不能也解釋為公益？慈善加創(chuàng)投信托是值得探討的問題。在境外，慈善信托實(shí)際上已經(jīng)是一種非常重要的生產(chǎn)力加持工具，比如很多涉及科技創(chuàng)新的，剛開始的起點(diǎn)可能是創(chuàng)投企業(yè)和慈善資金的結(jié)合。在境外捐贈(zèng)資金用于創(chuàng)投也是一種慈善，而這在國(guó)內(nèi)就是創(chuàng)新產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)所說的慈善，往往是《慈善法》與《信托法》中所提到的扶危濟(jì)困，這種理解是狹義的。因此，慈善家創(chuàng)投信托這條路如果打開，可以想象，只要管理得當(dāng)，就等于在慈善資金和創(chuàng)投之間，依靠信托這一平臺(tái)，天然形成了一種聯(lián)絡(luò)與鏈接；此外，還有《慈善法》當(dāng)中很重要的受托投資權(quán)問題，也即信托公司做慈善信托是否能做主動(dòng)投資，是否聘請(qǐng)投顧，與境外相同，這其實(shí)是可以的，在我國(guó)以及境外二級(jí)市場(chǎng)上的慈善信托是非常多的，因此在投資權(quán)上應(yīng)如何具體規(guī)定打開受托人和投資顧問的顧慮，仍有進(jìn)一步思考的空間。

4、總結(jié)

按照分類簡(jiǎn)表，信托首先被分為三大類，即資產(chǎn)的、服務(wù)的與公益的，三分類項(xiàng)下又分為不同的子類。三分類的核心在于對(duì)服務(wù)信托的理解，而服務(wù)信托首當(dāng)其中的，就是財(cái)務(wù)管理。對(duì)我們來說，目前學(xué)習(xí)的第一階段當(dāng)然最好是全部掌握，最核心的是把原來分類知識(shí)體系中比較混、比較糾纏的一塊重點(diǎn)學(xué)習(xí)，比如說財(cái)富管理服務(wù)信托與原來的資產(chǎn)管理信托之間是什么關(guān)系，這是很關(guān)鍵的。這對(duì)將來做業(yè)務(wù)，無論從合規(guī)、創(chuàng)新、還是跟監(jiān)管的討論，都是有可以作用的點(diǎn)的。而上述內(nèi)容最終還是要回歸到信托本源，信托本源中所提到的五要素，值得好好的領(lǐng)悟。

（六）信托業(yè)轉(zhuǎn)型的未來展望與指導(dǎo)口徑（一）

分類通知自2023年6月1日起執(zhí)行，進(jìn)入三年的過渡期，過渡期之后就將進(jìn)入新階段。無論如何，通知的發(fā)布表明，擺脫傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴，打造新的業(yè)務(wù)盈利模式勢(shì)在必行。在此情況下，信托公司基于自身長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)開展，相比于券商與基金，擁有信托制度上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。因此，從新階段的展望來看，第一不太樂觀，但也不太悲觀。

指導(dǎo)口徑（一）共20條，業(yè)內(nèi)解讀為利好例如非標(biāo)開了口子諸如此類，但也有人解讀為中性，拉平資管競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。指導(dǎo)口徑總體是利好，因?yàn)槿诸愐?guī)定有些定義和標(biāo)準(zhǔn)較為模糊，實(shí)操性亟待加強(qiáng)，需要厘清其內(nèi)涵外延，從6月1日正式實(shí)施，追溯到3月發(fā)布也有幾個(gè)月的時(shí)間，監(jiān)管需要傾聽來自市場(chǎng)的聲音，況且最近一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)發(fā)生了較大變化，例如房地產(chǎn)、政府平臺(tái)、新經(jīng)濟(jì)平臺(tái)等。指導(dǎo)口徑總體上體現(xiàn)了監(jiān)管市場(chǎng)化和因時(shí)制宜的要求，因此利好信托業(yè)進(jìn)一步轉(zhuǎn)型。

最重要的問題在于從監(jiān)管政策上明確解答為什么“不得以信托業(yè)務(wù)形式開展為融資方服務(wù)的私募投行業(yè)務(wù)”。指導(dǎo)口徑從以下幾個(gè)方面界定和解釋：第一、監(jiān)管目的：信托公司開展信托業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)立足受托人定位，切實(shí)履行受托人職責(zé)，為受益人利益最大化服務(wù)。第二、產(chǎn)品模式：信托公司以私募投行角色、通過資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)形式，開展實(shí)質(zhì)為滿足單一融資方特定融資需求而發(fā)行信托產(chǎn)品募資的業(yè)務(wù)。這就是“以信托業(yè)務(wù)形式開展為融資方服務(wù)的私募投行業(yè)務(wù)”。第三、產(chǎn)品差異：受托人和私募投行二者在服務(wù)宗旨和服務(wù)內(nèi)容上存在本質(zhì)差異。第四、展業(yè)要求：信托公司開展資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)時(shí)，要審慎開展非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和未上市企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)，要嚴(yán)格履行投資者適當(dāng)性管理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)管理、凈值化管理、信息披露等資產(chǎn)管理受托職責(zé)，確保資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品符合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，確保投資者清晰知曉且有能力承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。第五、監(jiān)管引領(lǐng)：資產(chǎn)管理信托原則上應(yīng)當(dāng)以組合投資方式分散風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門將完善相關(guān)配套制度，明確組合投資相關(guān)要求。

指導(dǎo)口徑回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)管理信托的其他緊迫需求，例如資產(chǎn)管理信托中標(biāo)品信托在公開市場(chǎng)上開展債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的問題、資產(chǎn)管理信托投資衍生品的要求、資產(chǎn)管理信托的投資者人數(shù)和資質(zhì)。

資產(chǎn)服務(wù)信托有12條指導(dǎo)意見系本次規(guī)范的重頭戲，包括：發(fā)放信托貸款適用《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》；具有多重屬性的個(gè)人財(cái)富管理信托業(yè)務(wù)歸類；家庭服務(wù)信托的投資范圍；保險(xiǎn)金信托的信托財(cái)產(chǎn)范圍；資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理人以單個(gè)資管產(chǎn)品設(shè)立的財(cái)富管理服務(wù)信托與資管產(chǎn)品服務(wù)信托之間的區(qū)別 ；單個(gè)資管產(chǎn)品專戶受托服務(wù)信托的投資范圍；企業(yè)年金/職業(yè)年金服務(wù)信托、資產(chǎn)證券化服務(wù)信托、企業(yè)資產(chǎn)證券化服務(wù)信托和其他資產(chǎn)證券化服務(wù)信托的認(rèn)定、新型資產(chǎn)服務(wù)信托的認(rèn)定、員工持股計(jì)劃的分類等。

指導(dǎo)口徑還對(duì)其他實(shí)務(wù)問題提出具體要求，如資產(chǎn)管理信托與資產(chǎn)服務(wù)信托項(xiàng)下的財(cái)富管理信托的區(qū)別、信貸資產(chǎn)收益權(quán)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)的分類、信托公司與私募基金合作業(yè)務(wù)分類。

三、行業(yè)轉(zhuǎn)型例證——家族信托

財(cái)產(chǎn)管理需求和行業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)型共同促進(jìn)了家族信托的迅速發(fā)展。高凈值人群對(duì)于市場(chǎng)的不確定性、人生的不確定因素，財(cái)富的代際傳承需求的出現(xiàn)、行業(yè)轉(zhuǎn)型與生態(tài)圈的形成這五大因素，導(dǎo)致家族信托在近兩年迅速發(fā)展。其本身值得探索的地方很多，創(chuàng)新點(diǎn)也非常旺盛。

（一）家族信托的創(chuàng)新趨勢(shì)

從市場(chǎng)范圍來看，家族信托主要有以下三大創(chuàng)新的趨勢(shì)：

第一，家族信托產(chǎn)品相對(duì)成熟，其作為服務(wù)信托保值增值屬次要方面，財(cái)富傳承、稅收籌劃、風(fēng)險(xiǎn)隔離是目前家族信托的突出需求點(diǎn)。

第二，產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)是委托人和受托人之間塑造更為密切的“關(guān)系鏈”。應(yīng)當(dāng)了解客戶本身做家族信托的原因、客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資組合情況，更多地了解客戶的家庭管理；對(duì)企業(yè)來說，家族信托的財(cái)產(chǎn)本身主要是股權(quán)，需要積極了解其對(duì)財(cái)富產(chǎn)品的期望、傳承對(duì)象、傳承意向等。

第三，要求家族信托服務(wù)更加專業(yè)，這對(duì)信托公司提出了更高的要求。

以上三個(gè)趨勢(shì)歸根到底是產(chǎn)品創(chuàng)新的趨勢(shì)，從三分類來看，家族信托既有標(biāo)準(zhǔn)化的；也有一部分標(biāo)準(zhǔn)化一部分定制化的；還有完全個(gè)性化的，完全個(gè)性化的產(chǎn)品占少數(shù)，要求根據(jù)不同的體量和要求提供不同的產(chǎn)品，契合每個(gè)人的定位、每個(gè)信托公司的定位與要素稟賦。

（二）家族信托的政策走向

關(guān)于家族信托的政策走向，從大的方面來說，今年是資管新規(guī)的元年。大資管新規(guī)自2018年，已經(jīng)發(fā)布5年了，但對(duì)家族信托政策來說，今年開始正式為分類新規(guī)政策所直接支持，整個(gè)行業(yè)對(duì)它也是寄予厚望，因此應(yīng)該對(duì)其有以下幾個(gè)大的理解。

第一，在服務(wù)信托的框架下理解規(guī)范家族信托。只有37號(hào)文提及家族信托的邊界，實(shí)務(wù)中行業(yè)內(nèi)各有各的理解，各有各的做法；而如今應(yīng)該在服務(wù)信托這個(gè)大類、家族信托這個(gè)小子類來研究。

第二，考慮家族信托的識(shí)別要求。家族信托把原來大的家族信托分成了狹義的家族信托、家庭信托、保險(xiǎn)金信托、財(cái)富管理信托等。上述子分類各不相同，與從前的規(guī)則相比發(fā)生了較大的變化，因而對(duì)從業(yè)者提出了較高的家族信托識(shí)別要求。例如對(duì)主體來說，親屬、近親屬與家庭成員之間的區(qū)分非常重要：親屬在法律中大于近親屬的概念，也大于家庭成員，包括配偶血親和姻親，血親中包括直系血親和擬制直系血親，姻親同樣復(fù)雜，因此可以說，七大姑八大姨都包含在“親屬”的概念當(dāng)中；而近親屬的范圍就較小一些，僅包括直系親屬，即有最直接關(guān)系的配偶、父母、子女、兄弟姊妹、祖父母、外祖父母；家庭成員的范圍更少，只包括配偶、父母、子女這類一起生活的近親屬。這個(gè)區(qū)分對(duì)家庭信托產(chǎn)品的開展也非常重要，家庭成員一定是從近親屬里面找的，但是近親屬不一定是家庭成員的，實(shí)務(wù)中很可能會(huì)出現(xiàn)一些比較親密的關(guān)系不能做家庭信托的情況。

第三，在信托制度優(yōu)勢(shì)的語(yǔ)境下理解家族信托。家族信托的制度價(jià)值：信托目的本身多元，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，可以設(shè)置多個(gè)受益人，還可以做慈善公益等等，這使得家族信托可能標(biāo)準(zhǔn)化，可能半標(biāo)準(zhǔn)化，也可能完全個(gè)性化，因此要善用信托價(jià)值，而不要濫用信托靈活性，這在家族信托業(yè)務(wù)開展時(shí)一定要注意。

第四，在共同富裕的背景下理解和對(duì)待家族信托。一些超高凈值的客戶并不僅僅需要財(cái)富的傳承和增值，還有反哺社會(huì)、提升家族信譽(yù)的切實(shí)需求。因此，家族信托加上慈善信托，甚至慈善基金會(huì)這樣的一種配置，對(duì)他們來說，需求是非常強(qiáng)烈的。在如今的分類方式下，家庭服務(wù)信托和家族信托的區(qū)別有很多，比如說家庭成員，因而需要好好理解親屬、近親屬、家庭成員這些法律的概念，以及委托人、委托目的、準(zhǔn)入門檻、受益人等等。家庭服務(wù)信托是一個(gè)普惠的家族信托，是一個(gè)大眾化的、中產(chǎn)的信托，也能附加風(fēng)險(xiǎn)隔離、財(cái)務(wù)傳承的功能；還可配置一個(gè)遺囑信托。但是根據(jù)分類，家庭服務(wù)信托與遺囑信托各自成為一類，但分類是手段，不能限制人民對(duì)于美好生活的向往。

第五，家族信托的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。這是一個(gè)非常復(fù)雜的問題，對(duì)于一項(xiàng)五年、十年、甚至于更長(zhǎng)時(shí)間的信托，既需要保持穩(wěn)定，又需要有一定的機(jī)動(dòng)性。還有包括保護(hù)人的問題，保護(hù)人在家族信托上到底有多大的必要性，應(yīng)當(dāng)設(shè)置多少保護(hù)人這些問題，其實(shí)與信托公司的管理權(quán)限有關(guān)，保護(hù)人權(quán)限多了，受托人的權(quán)利就小，管理責(zé)任也就相應(yīng)減小等等，這里面存在彼此之間相輔相成的關(guān)系；而對(duì)于境外信托的必要性問題，需要綜合考慮不同跨境信托的不同特點(diǎn)、信托財(cái)產(chǎn)形式、家族結(jié)構(gòu)與信托目的等問題。信托設(shè)立還有很多變量影響著穩(wěn)定性，而這是做家族信托的一個(gè)大的挑戰(zhàn)。因?yàn)楝F(xiàn)在做的一些家族信托尚未經(jīng)歷市場(chǎng)的考驗(yàn)，更沒有經(jīng)歷代際的考驗(yàn)，即一項(xiàng)信托能否經(jīng)理兩代以上考驗(yàn)的問題。保護(hù)人制度可能一定程度上解決了受托人不被信任的問題，即在有些情況下委托人更多地考慮信任身邊的人，他可以再找一個(gè)受托人的監(jiān)護(hù)人等等。應(yīng)當(dāng)理性對(duì)待監(jiān)護(hù)人，因?yàn)楸O(jiān)護(hù)人太多并不一定是一件好事；有些情況下是法人擔(dān)任監(jiān)護(hù)人，而有些情況下是自然人如律師。做監(jiān)護(hù)人是一件好事，但同時(shí)也負(fù)有過重的責(zé)任。此外，委托人和受托人之間的權(quán)限的配置與劃分、撤銷和不可撤銷等等這些問題，對(duì)設(shè)計(jì)家族信托的權(quán)利結(jié)構(gòu)也相當(dāng)重要。

第六，是家族信托如何做的問題。信托公司常常會(huì)與銀行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，這里有個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字， 實(shí)務(wù)中75% 都是信托公司和銀行一起做的。家族信托的核心問題在于它的企業(yè)，它多項(xiàng)專業(yè)能力與社會(huì)公信力所組成的一股合力，前者需要受托人、作為投資服務(wù)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、銀行這種管理機(jī)構(gòu)的共同作用，而后者需要政府推動(dòng)力例如要探索信托財(cái)產(chǎn)登記制度建設(shè)，推動(dòng)非交易過戶，探索家族信托持股路徑優(yōu)化，鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)、家族信托、慈善信托、參與公益創(chuàng)投。 

（三）小結(jié)

家族信托體現(xiàn)的是一種新型的智慧，這種智慧來源于家國(guó)同體的概念，也就是財(cái)務(wù)傳承一定是有雙重價(jià)值的，其不僅僅是個(gè)人財(cái)產(chǎn)的傳承，最重要的還有企業(yè)作為社會(huì)的傳承。就是個(gè)人一定是和國(guó)家大海、個(gè)人和時(shí)代有關(guān)系，這種關(guān)系用一句話總結(jié)，即為家事和國(guó)事一體命脈。為此，要積極擁抱國(guó)家戰(zhàn)略和基本的政策，不要與歷史和時(shí)代的新征程大勢(shì)相悖，主動(dòng)融入國(guó)富民強(qiáng)的大格局，理性理智安排家事和財(cái)務(wù)。這是做真正的超高凈值家族信托，最核心的一個(gè)精神支柱。